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“偿一代”体系使用定量监管思路，可以发行次级定期债务补充附属资本。“偿二代”体系由规模导向转向风险导向，以定量资本、定性监管和市场约束机制相结合，可以使用资本补充债和无固定期限资本债（尚未发行）补充资本。“偿二代”一期工程于16Q1正式实施，21年12月“偿二代”二期工程建设顺利完成，该规则将最晚于2025年起全面执行到位。在该体系下，实际资本认定更加严格；多数风险因子系数被提升，进而对险企最低资本提出更高要求（各类资产的市场风险最低资本=风险暴露*风险因子），满足核心偿付能力充足率的压力增大，催生资本“补血”需求。

截至23Q1，共有94只保险资本补充债发行，涉及主体56家，期限均为5Y+5Y。其中，2017年是发行低点（金融去杠杆+利率上行），2018年规模回升（保险业的“转型年”），2020年达到发行高峰（780亿元，利率下行+部分资本补充债开始进入赎回期），而到了22年“偿二代二期工程”实施，偿付能力充足率压力更大时，资本补充债发行规模反而大幅下降（224.5亿元）。

规模的压缩或反映中小险企发债难度的提升，发行需求和发行能力存在错位。依据监管要求，满足发债条件的保险公司需连续经营超过三年、上年末经审计和最近一季度财务报告中净资产不低于人民币10亿元、偿付能力充足率不低于100%。流程方面应首先向中国银保监会提出申请，再向人行报送相关文件。这对部分资质偏弱、亟需补充资本的中小险企而言或构成限制。

发行主体主要是头部险企，体现“马太效应”。截至21年末，我国共有235家保险机构。据银保监会披露的2021年12月保险业经营情况表，保险业合计净资产规模为29306亿元。而发行过保险资本补充债的51家险企（有5家数据缺失）合计净资产规模达到了22034亿元（21年年报数据），这意味着没有发过债的险企规模或普遍偏小。