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菲菱科思（301191）专业从事交换机、路由器及无线产品等网络设备研发、生产和销售，主要以ODM模式与网络设备品牌商合作，下游客户包括新华三、S客户、小米等国内外知名厂商。公司近年来产品及客户持续拓展，收入利润保持较高增速，2017年-2022年营收由7.49亿元增至23.52亿元，CAGR25.71%，净利润由0.4亿元提升至1.95亿元，CAGR37.1%，交换机营收占比89%。受益行业升级迭代及自身高价值产品放量，公司业绩有望延续较快增长态势。

AI+数字经济驱动网络设备需求，国内产能承接加快。网络设备主要包括交换机、路由器、无线产品等，是云计算、AI等上层应用重要底座。IDC数据，2021年全球网络设备市场规模约542亿美元，同比增长10.1%，2022年同比增速预计约16%，2023Q1全球以太网交换机市场收入100亿美元，同比增长31.5%，数据中心和非数据中心市场均表现强劲，分别同比增长23.2%和38.7%。北美头部云厂商资本开支整体稳健，结构上向AI倾斜，国内电信运营商数通领域投入明显加强，2023年算力网络相关资本开支计划占比提升至近30%。AIGC有望驱动数据流量新一轮增长，叠加国内数字经济产业政策持续加持，带动网络设备需求向上。网络设备行业品牌商和制造服务商专业化分工明确，本土ODM厂商在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，国产品牌商全球份额不断提升，加速制造产能向大陆转移。

与头部客户深度合作，拓展数据中心市场。公司从2010年起成为新华三合格供应商，销售规模持续扩大，合作领域由单一交换机拓展至交换机、工业交换机、路由器等全系列网络设备，2019年进入中高端设备供应链，产品价值升级，有望充分受益客户收入份额增长。公司于2019年起为S客户开发网络设备并于次年开始批量供货，头部厂商拓展及单一客户内供货份额提升为公司中长期业绩增长提供有力保障。公司技术研发能力行业领先，构建柔性生产体系，采用ERP和MES系统提高制造工艺、管理水平及客户响应服务能力。公司自2020年起开始小批量生产销售数据中心交换机，目前已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，有望受益AI及数字经济机遇，打开业务成长空间。

公司是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AIGC与数字经济浪潮下网络设备市场发展新机遇。我们预计2023年-2025年净利润分别为2.32亿元/3.21亿元/4.02亿元，同比增长19%/38%/25%，EPS分别为3.35元/4.64元/5.79元，对应PE为28X/20X/16X，低于行业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。